最近一段时间，小市值牛股爆发层出不穷，一月翻倍的股票众多，而指数仍然原地踏步，尤其有意思的是，这些股票大部分当前业绩不佳，过去几年甚至是下滑状态，都是因为有了新业务的业绩反转预期，股价快速起飞。
这类股票遍布医药、tmt、消费，传统制造等行业，都在讲一个新业务表现很好，经营趋势必将扭转，几年后业绩大幅改善的故事。
亏损的股票大涨，本身并无大的问题，跌幅很深，一点点改变就是预期差，但是问题是，这样的股票越来越多，不同行业的小盘股都在说自己即将摆脱盈利困难问题，新业务必然能带来未来的业绩大涨，在市场竞争中必定成功，这就很有意思了。
如果这样的情况属实，就说明了当下经济状态下，小公司容易找到逆袭巨头，扩大份额的方法。但现实中，又经常是弱者恒弱，强者恒强，到底哪一派是对的？这么多的困境反转，背后成因是什么？
一、多类反转
先看下一个月来的牛股，不少公司都是披着困境反转的外衣，当然这里面有很多都是题材妖股，没有具体的业绩预期，纯粹就是行业内有利好，有一定的相关性罢了，比如军工、核电、足球、稳定币等。
但不少板块，是带着业绩改善预期来的。
比如创新药板块，是当前赚钱效应最高的板块，A股和港股都有大量牛股。今天大家看到海外授权增多，普遍对行业乐观起来，很多亏损企业都能靠一笔BD实现快速盈利，这也跳过了后期临床实验验证的风险，有些首付款高达几十亿人民币，甚至抵得上一些小创新药公司的市值。
但问题是，已经落地BD的上市公司依然是少数，而板块大涨，大部分都是没有BD的，也就是说，板块更多靠未来可能发生BD的预期推动股价回升，逻辑正是：中国医药对外授权数量变多，因此每个医药公司的产品的对外授权概率也变大了。
利好并非是会落地的财务改善，而且财务改善的概率提升。所以观感上，创新药板块大涨，变成了市场上大量亏损的股票上涨。
其中，这类个股A股代表有舒泰神、易明制药、永安药业、常山药业等，而港股的创新药板块甚至是集体上涨。大部分公司，都是困境反转的状态。
其次则是与新消费挂钩的公司。
如消费里的化妆品及医美，逸仙电商领衔中概股，还有新氧，基本都是在多年的负增长之后，讲业务触底，新产品\新业务很大可能大幅改善业绩的故事。其中，逸仙电商的故事是，新的护肤品品牌未来能持续做大，带领公司重回二线美护行业梯队，虽然量很小，但增速是挺快的。
新氧则是在做医美平台失败后，亲自下场切换做轻医美诊所，虽然是模型从轻变重，但至少亏损没加大，营收有机会涨，有机会实现反转。
而潮玩行业的牛股也非常多，基于泡泡玛特的惊人业绩，在文创IP行业的巨大前景，大家都在争先恐后成为下一个泡泡玛特，从中挖掘了泡泡玛特制造商公司，但这类个股算不上困境反转。
真牛的还是“下一个泡泡玛特”。
比如港股的乐华娱乐、美股的量子之歌，这两个打造的Wakuku，颇有追随LABUBU之势。是当前比较火的二线潮玩，这造就了这两家公司惊人的涨幅。而乐华的业绩，已经挣扎多年，量子之歌的自媒体卖课业务，则也很难持续还有法律风险，25年以来收入已经在逐步下滑。潮玩业务对它们股价的刺激都是巨大的。
当然，下一个泡泡玛特永远不止一家，看到有人模仿，更多的公司也紧紧跟随，游戏及传媒公司是这里面的主力，也涌现了一批牛股，它们手握游戏角色\影视角色IP，自认为打造一个新的LABUBU不难。而这类股票过去业绩也是低迷，分到这个潮玩市场一点点收益，都有几个亿，对股价的刺激也足够了。
而游戏股中，还不止是潮玩概念那么简单，并且也开始挖掘起新游戏的状态，期待让亏损的游戏股咸鱼翻身，比如友谊时光这类。
梳理下来，其实这些反转股都符合过去经营变差，股价因此暴跌，资金结构优秀的状况，主要遍布几类行业：游戏、医药、新消费。
二、无阶爆发、无业绩定价更受欢迎
而有意思的是，小盘股里面出了很多高增长，有极大业绩改善预期的个股，但代表市场小盘股的指数，却并未表现出超额收益。
也就是说，除掉以上看到的小盘明星股，市场并无出现整体性的小盘牛市。
而还有一个反常识的现象发生，即业绩增长的小盘股表现并不突出。
观察上表，市场的涨幅排行中，基本都是200亿以下的股票，而且要么是负PE，即亏损，或者100倍以上，即业绩很差的股票居多。
而如果筛选出2025年Q1 收入同比增速为正，PE为正且小于50倍，总市值小于200亿的A股个股。就能发现，这些绩不差，估值不离谱的小盘股，表现堪忧，中位数涨幅仅为3.7%。
而即使把条件限制为，Q1收入同比增速为正，PE为正且小于50倍，总市值小于100亿，其中位数涨幅也仅为4%。
可见，有增长，业绩不差的小盘股是没有任何超额收益的。而如果观察这些股票的走势，同样地，也很多是低位徘徊。实际上，小盘股并没有大量的经营改善，份额提升，小公司的经营依旧不易，也没获得任何估值溢价。
比如把以上的数据统计换成不筛选增速和PE，只看市值小于100亿，中位涨幅就能来到6%。
因此，亏损的，业绩倒退的小盘股，涨幅更佳，如果这个公司的业绩不是下滑的，亏损的，哪怕市值一样、股价位置一样，涨幅可能都不是很高。
这就延伸出了这个极端的趋势，只有亏损的，下滑的股票，才有困境反转。
大部分正PE，有增长的小盘股，估值适中，基本面平稳，没有想象空间，因为基本面也没有大的异变。业绩也是在10%的-20%的幅度，并不高，无法说明能在市场竞争中扩大市场份额。再加上它们有业绩，有增速，很好定价，因此哪怕是锦上添花的故事也不好讲。
而对于那些亏损的，下滑中的公司，只要利润稍微波动，在数学上那都是巨大的百分比变动，不像10-20%增长这样无聊。正是因为亏损的业绩，和未来的盈利，才能说服当前的投资者完全放弃聚焦当下，把估值系统全部转移，连当下和过去管理层所做的都可以忘掉，但那些有利润有业绩的公司，只要一看到当前的利润数据和增速数据，就免不了先算当下的业绩和估值。
而且从创新药和游戏公司的暴涨也能看出来，这一轮困境反转炒作，讲究一个无阶爆发。
无阶爆发指的是，产品爆发不需要遵从客观的规律，利润可以快速跃迁。
比如普通公司的经营总是一步一个台阶，比如从千万、亿、十亿，总是一个台阶，而且销售额总是有现实因素制约，比如产能，渠道，人员，不能指望一个家电公司、汽车公司、手机公司，机械公司，在产能不足，只有1亿左右的资产体量，一下子突破到全国领先水平。就算是利润上1亿都不容易。
但医药游戏传媒公司，共性是，利润跃迁极快，比如一家创新药企，其研发投入了几个亿的产品，确认有潜能成为BIC，得到海外MNC的青睐，因此愿意花几亿美元的首付款、十几亿的总合同金额来获取授权，于是，这家公司的财务上，便可确认几亿美元为当年收入，达到几十亿人民币利润顺理成章。这就是所谓的跃迁。即从亏损到几十亿中，没有台阶，不像传统公司那样，一步一台阶，达成从几亿到几十亿往往需要5-10年，短期一个公告合同，几个季度就可改变业绩。
游戏公司模式也类似，比如一家亏损中的初创游戏公司，很容易靠一款产品的爆发，挤进手游销量榜前10，从而实现10亿+级别的年利润。如《黑神话悟空》的成功，把游戏科学从几亿收入带到了接近100亿，利润也实现了从亏损到几十亿的跃迁。
这类跃迁在越过兑现点之后，不需要时间来爬坡，几个季度就能实现很高的利润，当然，这个跃迁代价就是过去几年忍受亏损的研发投入，它并不是瞬时完成的，而是厚积薄发。
但对于资本市场来说，如果一个股票在此前亏损研发阶段都没有定价，股价低迷，就可以跳过过去几年的沉寂阶段，直接坐享其成。这是相当吸引人的。
其实互联网APP都属于此类公司，但近年来非游戏APP缺乏创新爆款，也只有豆包、元宝这类大模型APP成功挤入常用爆款APP里，但都是大厂出品，小app厂已经很难讲得出困境反转的故事。
而潮玩的IP模式，虽然也是制造玩具，但其模式并非是盯住销量，而是在一个IP成型后，就能实现普通毛绒娃娃到奢侈品的定价，利润率会跃迁，因此，同样算得上是利润跃迁。
泡泡玛特的利润表现，也是要稳步爬坡的，但相比很多传统行业也是很快了，从10亿到100亿，从区域公司都全球公司，几乎是一年就能完成，背后大部分公司都靠互联网进行，因此本质并不是重资产制造，所以跟游戏运营又异曲同工之妙。
加上泡泡玛特没有同类竞品公司，利润预期很高，分1%对于这些困境股来说，都是可观的利润量了，所以这个故事也极其吸引。
所以总体而言，什么样的困境反转故事最吸引，一个是亏损的，第二个，新故事是跃迁式的，能瞬间把利润打倒很高，又无需一步步爬坡验证的。
当然，满足第二点的公司，无论是不是亏损的，逻辑成功都很容易成为牛股，只是现在的情况是，满足第一点的公司，市场预期它们更有可能达到第二点。
结语
目前看来，大部分公司的困境反转故事难以证伪，尤其是创新药，这就给了更多讲故事的人机会。
事实上问题还是出现在：跃迁式利润是厚积薄发，即投入前置，未来兑现，但是在过去的几年投入亏损期，投资者离开了，因为看不到利润，所以公司的经营曲线是向上，股价曲线却被不断地卖出离开，本来这些上涨是给这些耐心投资者回报的，但它们放弃了，因此给了中短线资金无需等待，却一下兑现完几年经营成果的机会。很早进入的投资者，输了时间又输钱。
从中看出来，大部分人确实有高估耐心的倾向。
而困境反转增多，尤其是亏损公司预期更大，这个显然是问题所在，这类低位股的上涨也都有很大问题，如果故事讲错，后面也是一堆麻烦，相比过去一年看到的低位烟蒂股靠低PB，现金大于市值，大幅分红驱动的上涨相比，同样是业绩经营不好，股价低迷，然后突然开始走牛的范式。
今天这类上涨是无源之水，有时甚至还要配股抽水，而前者却给市场注水，所以前者的涨幅基本不会跌回去，后者却是极度危险，不过这也反而说明，市场错误低估，靠分红，资产重估驱动上涨的烟蒂标的已经不多，只能靠故事了，市场已经基本进入估值驱动的阶段。
